Наиболее вероятным последствием введения импортных пошлин станет рост цен на товары, тогда как сокращение производства может и не произойти благодаря высокому спросу со стороны американской и мировой экономики. Мы ожидаем, что торговые споры продолжатся по крайней мере до конца третьего квартала 2018 года и завершения промежуточных выборов в Конгресс США. Перерастание подобных противоречий в полноценную торговую войну, вероятнее всего, приведет к росту волатильности и коррекции рынков.
Под давлением ФРС
Принимая во внимание высокие темпы роста американской экономики, ФРС США продолжит повышение процентных ставок. Регулятор, по всей видимости, доволен движением инфляции к целевому уровню 2% и не видит признаков увеличения инфляционного давления. Между тем дальнейшее ужесточение кредитно-денежной политики может привести к росту волатильности из-за опасений инвесторов по поводу слишком быстрого повышения процентных ставок, что может негативно отразиться на экономической ситуации.
С другой стороны, Европейский центральный банк (ЕЦБ) намерен сохранить рекордно низкие процентные ставки по крайней мере до лета 2019 года. Также европейский регулятор объявил о завершении программы покупки активов к концу текущего года. ЕЦБ продолжит выкупать облигации стран еврозоны на сумму €30 млрд в месяц до сентября текущего года, после чего сумма будет снижена до €15 млрд.
Растущая разница в процентных ставках между американским и европейским рынками в последнее время оказывала поддержку курсу доллара. Американская валюта будет находиться в благоприятной ситуации до тех пор, пока разница в стоимости финансирования будет сохраняться и пока ЕЦБ не начнет говорить об ужесточении условий кредитования.
Помимо влияния непосредственно на курс национальной валюты, цикл повышения ставок ФРС США медленно, но верно подходит к той точке, когда растущая стоимость фондирования начнет создавать проблемы для эмитентов, привлекающих долговое финансирование в американской валюте и чувствительных к ее курсу.
Это особенно актуально для развивающихся стран, что уже показал опыт Турции и Индонезии. Но в целом развивающиеся рынки выигрывают от благоприятных условий в мировой экономике и относительно стабильных цен на сырьевые товары, которые позволяют противостоять растущей стоимости заимствования в долларах США. Таким образом, Julius Baer сохраняет свои инвестиции на рынках развивающихся стран — в основном, это акции азиатских компаний.
В сегменте высокодоходных облигаций растущая стоимость фондирования в долларах негативно влияет на американских эмитентов корпоративного сектора, которые сильно зависят от внешнего финансирования для покрытия дефицита наличности. Мы придерживаемся осторожного взгляда на этот сегмент и отмечаем важность аккуратного избирательного подхода.
Куда инвестировать
В целом, последняя фаза делового цикла, отсутствие угроз рецессии в экономике и по-прежнему стимулирующая кредитно-денежная политика большинства крупнейших центробанков мира будут поддерживать фондовые рынки и рост корпоративных прибылей. В этой связи мы несколько увеличили вложения в рынок акций.
Кроме того, мы концентрируем инвестиции в бумаги компаний, отличающихся в текущей фазе бизнес-цикла наиболее сильными фундаментальными показателями. Системные хедж-фонды сейчас не предоставляют особого интереса для инвесторов, так что мы сократили вложения в эти инструменты.
Тем не менее рыночная конъюнктура меняется по мере того, как Федрезерв готовится к дальнейшему ужесточению условий кредитования, а геополитическая обстановка остается напряженной и вызывает все больше вопросов. Эти факторы могут привести к периодам повышенной волатильности на рынках.
Так или иначе, длившийся три с половиной десятилетия период «бычьего» тренда на рынке казначейских облигаций США, судя по всему, подошел к переломной точке.
Риски по этим бумагам связаны с повышением доходностей. Кроме того, увеличение стоимости фондирования в долларах США создает давление на эмитентов с высокой долговой нагрузкой. Впрочем, мы ожидаем, что изменение тренда в секторе американских гособлигаций будет очень плавным.
